Euronext har vært notert i Paris, hovedbørsen, samt i Amsterdam, Brussel og Lisboa siden 2014. Det er ledende i Europa innen børsnotering og handel med en total markedsverdi på 7 milliarder euro, nesten 1 930 børsnoterte selskaper og den største likviditetspoolen i Europa. Euronext representerer mer enn 25 % av handelsvolumene i Europa og inkluderer 29 selskaper i Euro Stoxx 50-indeksen.

Børsoperatøren tilbyr avanserte markedsdatatjenester og en rekke indekser og indeksløsninger, inkludert AEX, CAC40, BEL 20, ISEQ 20, PSI 20, OBX og FTSE MIB, samt et bredt spekter av indekser ESG, som CAC40 ESG eller MIB ESG. Optiq, Euronexts eksklusive handelsplattform, tilbyr avanserte løsninger for både forretnings- og teknologikunder.

Euronext genererer inntekter fra ulike segmenter på ulike måter:

• Handel (35 % av salget): på transaksjonstidspunktet blir handelsinntekter regnskapsført og medlems- og abonnementsavgifter belastet.
• Etterhandel (26 % av verdien): dette er inntektene som stammer fra distribusjonsavtalene av verdien med LCH SA på børsnoterte derivater, og fra aktiviteten til den italienske børsen (inntekter fra multi-aktiva CCP-CC&G). Inntekter avhenger av AUC og antall oppgjør og regnskapsføres når transaksjoner utføres.
• Liste (15 % av omsetning): inntekter fra årlige tilbud og forretningstjenester.
• Avansere Datatjenester (15 % av salget): konsernet fakturerer sine kunder for tilgang til sine eksklusive sanntids markedsdatainformasjonstjenester, per bruker. Konsernet mottar også periodiske gebyrer fra kunder for retten til å distribuere gruppens data til tredjeparter.
• Teknologiske løsninger (7 % av omsetningen): dette er inntekter som kommer fra hosting, tilkoblings- og datasenterutleietjenester, samt programvarevedlikeholdstjenester.
• Investortjenester (1 % av inntektene): Gjentakende inntekter fra programvarelisenser.

Kilde: Euronext

Euronext har egenskapene til et eksepsjonelt selskap: gjentakende inntekter, eksepsjonell lønnsomhet og et praktisk talt uangripelig bærekraftig konkurransefortrinn. Selskapet er der tilbud og etterspørsel møtes: det har institusjonelle kunder verdt hundrevis av milliarder. Videre forblir markedenes forretningsmodell ekstremt attraktiv og minner oss om et gammelt ordtak: den beste måten å bli rik på kasinoet er ikke å spille, men å eie kasinoet selv.

Det europeiske markedet er dominert av tre store aktører: London Stock Exchange kontrollerer London-markedet og Deutsche Börse det tyske, mens Euronext kontrollerer resten av Vest-Europa, spesielt det dynamiske Amsterdam-markedet, men også det belgiske, franske, italienske markedet. , irske, norske og portugisiske markeder. Dette kan være små markeder, men deres samlede antall gir styrke og lar dem realisere stordriftsfordeler. Underdogene er Nasdaq (Sverige, Finland og Danmark) og SIX (Zürich og Madrid).

«Bransjen er i stadig endring. Traders søker å frigjøre seg fra transaksjonsaktiviteter i aksje- og kredittmarkedene, hvor provisjonene krymper på grunn av teknologiske fremskritt, demokratisering av finanssektoren og sterk konkurranse. For å oppnå dette har Euronext, ledet av Administrerende direktør Stéphane Boujnah har valgt en klassisk tilnærming, hovedsakelig fokusert på ekstern vekst, og har senere kjøpt opp flere vesteuropeiske børser, tenk bare på navn som FastMatch, kjøpt opp i 2017, Irish Stock Exchange i 2018, Oslo Børs VPS i 2019, Nord Pool og VP Securities i 2020 og selvfølgelig Borsa Italiana Group i 2021. Dette har tredoblet omsetning og fortjeneste på 7 år. Imidlertid ser det ut til at den europeiske regulatoren (European Commission) på en eller annen måte demper kjøpstrangen, noe som forårsaker monopolproblemer.

Handelsaktiviteten av aksjer og gjeldspapirer utgjør fortsatt bærebjelken (mer enn en tredjedel av omsetningen), men forretningsporteføljen er fortsatt diversifisert (en fjerdedel av omsetningen kommer fra clearing/oppgjør, i underkant av en fjerdedel fra notering og teknologisk og IT tjenester) ). Videre, takket være sin pan-europeiske tilstedeværelse, kan Euronext kompensere for ellers svært lave transaksjonsmarginer med høye volumer. Denne strategien lar tydelig Euronext skille seg fra sine viktigste rivaler, London Stock Exchange og Deutsche Börse.

I løpet av det siste tiåret (2014-2023) har inntektene vokst med en gjennomsnittlig årlig vekstrate (CAGR) på 11,7 % og inntektene med 15,3 % per år. EBIT-marginen i 2022 var 55,9 %, netto fortjenestemargin var 30,9 % og FCF-marginen var 36,4 %. Selskapet konverterer nettoresultatet til kontanter (FCF-konvertering på 102 % i gjennomsnitt de siste fem årene). Lønnsomheten er god med ROE på 11,3 % i 2022: vanligvis har den vært høyere, som i 2018 (31,8 %), 2019 (31,8 %), 2020 (31,2 %) eller 2021 (17,1 %) og forventes å nå 13,4 % i 2023, mens Capex ville utgjøre bare 4,2 % av omsetningen (7 % i 2022). Så her ser vi en lønnsom veksthistorie og en «minibank».

Kilde: MarketScreener

Kilde: MarketScreener

Imidlertid har Euronext fortsatt en rekke sårbarheter, hovedsakelig på grunn av sin fortsatt betydelige eksponering mot transaksjonsvolumer. Dette er også en av grunnene til den mer fornuftige vurderingen sammenlignet med kollegene. Euronext handles til 15 ganger estimert nettoresultat for 2023, sammenlignet med 30,8 ganger for LSE og 16,9 ganger for DB.

Disse verdsettelsesmultiplene virker imidlertid beskjedne gitt kvaliteten på selskapets grunnleggende forhold. Euronext har en monopolposisjon på flere børser, tjener enorme marginer og opprettholder konstant og jevn vekst. Vi følger imidlertid nøye med på gjelden «bærekraft», selv om balansen er korrekt med en finansiell gearing (netto gjeld/EBITDA) på 2,6. Renteforholdet (EBIT/rentekostnad) er 17-18, noe som indikerer at rentebetalingene er mer enn oppnåelige.

Når det gjelder utsikter, slo Euronext forventningene i Q2 2023 (EPS på 6,2 %, en overraskelsesscore) og vi tror gruppen kan gjenta det samme i Q3 2023 med høyere inntekter enn forventet takket være handelsvolumer og en økning i markedet dele. Kombinert med pågående tilbakekjøp av aksjer kan dette gi et positivt løft til aksjen de neste månedene. Innen 2024 har Euronext som mål å maksimere konkurranseevnen til sine børser, utvide sin internasjonale rekkevidde, utvikle den første globale ESG-finansieringsmarkedsplassen, kapitalisere på sitt lederskap i SMB og fortsette veksten innen forretningstjenester.

Denne profilen, som kvalitet til en fornuftig prissammen med oppmuntrende utsikter, førte til at vi inkluderte aksjen i vår europeiske portefølje.